受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰、人工替代等因素推动,2019年工程机械增长超预期,下半年将平稳增长,全年业绩稳稳超预期。上半年挖掘机行业累计销量13.72万台,同比增长14.2%,国内市场销量12.48万台,同比增长12.2%,出口销量1.23万台,同比增长38.7%;2019年1-5月汽车起重机行业销量2.20万台,同比增长63.1%,超预期;泵车等混凝土机械到目前淡季仍是供不应求。经济下行压力下,下半年基建地产需求仍将较为旺盛,加之环保升级更新、人工替代等因素,共同驱动工程机械销量平稳增长,和其它行业相比,下半年工程机械行业仍是景气度最高的行业之一。
   
三一重工主导产品市占率持续提升,竞争力充分体现。我们预计三一重工1-6月挖掘机销量约3.49万台,市占率约25.4%,较去年同期22%的市占率提升3pct以上,三一汽车起重机1-4月汽车起重机销量4380台,市占率24.9%,较去年同期19.2%的市占率提升5.7pct,尤其是大挖市占率提升明显。在混凝土泵车方面,三一继续稳居行业龙头,市占率50%左右。
   
生产效率、营运效率均大幅提升。公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升,预计年内人均产值将突破400万元,同时,公司有效控制了成本费用,使得盈利水平大幅提高。和历史同期相比,公司的存货周转率、应收账款周转率也接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态,产业链调研了解到,目前泵车基本无库存,此淡季不淡现象也是历史上少有的。
   
一季度经营质量与营销策略双赢,预计二季度现金流也将继续创新高!一季度三一重工销售费用增长78%,与收入增长同步,说明在一季度旺季公司也加大了销售力度,但是销售费率下降了2pct,现金流、净利润率反映了公司盈利水平和现金流提升,说明一季度的竞争策略是成功的,即提升了占有率,又体现了规模效应,净利润率提升。我们分析,根据目前行业发展现状,竞争加剧只能加快向龙头集中,虽然行业内小挖有企业促销的现象,但是三一的竞争力提升从来不靠降价,2019年三一大挖销售占比提升,就是又一力证。由于公司及行业几个龙头都没有放松付款条件,首付占比在40%左右,因此我们预计,三一重工二季度的经营现金流将继续创新高。
   
历史问题彻底出清。一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量优,抗风险能力提高。
   
维持强烈推荐-A评级。我们考虑下半年行业将向正常增速回归,预测2019-2021年归母净利润为113、131亿、143亿,EPS为1.35、1.56、1.72元,2019动态PE仅10倍,三一重工这样的业绩、竞争力和经营质量皆佳的核心资产,价值却被严重低估,按12-15倍PE估值,继续强烈推荐,目标市值1500亿。
   
风险因素:汇率波动风险,固定资产投资放缓风险。