事件:公司发布回购预案,拟以8亿到10亿元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过人民币14元/股,回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过3个月。
   
拟自有资金回购,彰显发展信心。本次公司拟回购最高限价(14.0元/股)较5月6日收盘价(11.4元)溢价约为22.8%,本次拟回购金额(若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为5714.3万股到7142.9万股)规模较大,拟回购价格较高,体现了管理层对公司未来发展前景的信心。
   
工程机械龙头,增长势头强劲。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应,工程机械行业景气度较高,作为行业龙头企业,公司产品实力不断提升,业绩表现突出。2018年,公司实现营收558.2亿(+45.6%);归母净利润61.2亿元(+192.3%)。其中,挖掘机械销售192.5亿(+40.8%),混凝土机械收入169.6亿(+34.64%),起重机械销售93.5亿(+ 78.3%),桩工机械销售46.9亿(+61.0%)。2019Q1,行业景气延续,挖机销量同比增长24.5%,公司挖机产品销量19592台,同比+52.4%,市占率提至26.2%。公司一季度实现营业收入212.9亿(+75.1%),归母净利润32.2亿(114.7%)。
   
费用管控见效,账款周转加快,资产质量提升。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。2018年,公司综合毛利率30.6%,同比+0.6pp,产品毛利率31.1%,同比+1.0pp,净利率11.3%,同比+5.5pp。公司费用管控良好,三费率合计下降5.0pp,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017 年分别变动-2.0pp、+0.2pp、-3.2pp。报告期内,公司严控风险,公司应收账款周转天数126天(2017年174天),存货周转率4.0次(2017年3.9次),逾期货款大幅下降、价值销售逾期率为历史最低水平。随着未来行业竞争加剧,公司龙头地位继续强化,规模和盈利均有望持续提升。
   
国际化战略持续推进,海外业务快速增长。公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。2018年,海外业务合计实现收入136.3亿元,同比增长17.3%。公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。
   
盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为92.1/103.7/109.5亿,对应EPS分别为1.10/1.24/1.31元,对应估值10倍、9倍、9倍。维持“增持”评级。
   
风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。