2019H1公司归母净利润67.48亿元,Q2单季35.27亿元。2019H1,公司实现营业收入433.86亿元,同比增长54.27%。其中,国内/外市场收入分别同增64.87%/15.34%。归母净利润为67.48亿元,同比增长99.14%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比分别增长38.38%/86.77%,高增延续。
   
盈利弹性足,且经营质量持续改善。收入端攀新高的同时,费用端持续摊薄,上半年公司期间费用率合计11.8%,较去年同期大幅下降2.63%。与上一轮景气高点不同的是,公司经营质量依旧优质。期内,公司应收账款周转率提升至1.89次(去年同期1.46);存货周转率提升至2.74(去年同期2.44);经营性现金流净额为75.95亿元,同增22.1%。
   
挖机收入同增长42.56%,“总量份额+大挖比例”双向提升。2019H1,公司挖机销售收入159.10亿元,同增42.56%。同期,公司挖机总销量为3.50万台,同比增长32.12%。其中,大挖销量4850台,占比总销量13.86%,同比增加0.60%。上半年,公司挖机市场份额为25.51%,较去年同期提升3.46%。“市场份额+大挖比例”双向提升逻辑下,公司挖机收入增长弹性十足。毛利率同比降低3.92%,我们认为主要是国内小挖市场竞争加剧。
   
混凝土/起重机械高景气,收入大幅增长+毛利率提升。2019H1,公司混凝土机械收入为129.23亿元,同增51.17%,毛利率提升5.76%,稳居全球第一品牌。起重机实现收入85.00亿元,同增107.24%,毛利率同比提升1.27%。汽车起重机/履带起重机市场份额持续提升。
   
地产投资仍维持高位,“专项债”新规下基建投资预期将有所改善,工程机械行业仍具备景气延续基础。宏观经济承压背景下,逆周期工具的应用举足轻重。2019年1-7月,房地产开发投资完成额累计同增10.60%,高景气的地产开发建设需求是上半年工程机械高增长的核心支撑。同期,广义基建投资同增3.8%,较上半年下跌0.3%。5月份,国家发文可将专项债作为资本金,相当于允许地方政府借宽信用补足基建投资的潜在资金缺口。“专项债”新规下,资金面的改善有望逐步带动基建投资改善。
   
盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为119.14、138.68、152.52亿元,EPS分别为1.42、1.66、1.82元/股,对应当前股价PE分别为9.5、8.1、7.4倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:基建/地产投资不及预期;行业竞争加剧。