公司披露 2019年半年报, 上半年实现收入 433.86亿元,同比增长54.27%;归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%,符合预期。
   
简评盈利能力持续提升, 净利润创历史最好业绩:①2019年上半年, 公司产品竞争力持续增强、 国内外市场份额持续提升,全线产品持续强劲增长。 从收入端看, 挖机收入 159.10亿元,同比增长 42.56%。
   
1-6月份销量市占率达 25.5%,稳居市场第一;混凝土机械收入129.23亿元,同比增长 51.17%,稳居全球第一品牌,优势进一步扩大; 起重机械销售收入达 85亿元,同比增长 107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入 29.64亿元,同比增长 36.87%,稳居中国第一品牌;路面机械销售收入 12.50亿元,同比增长43.87%,市场地位显著提升,其中摊铺机市场份额已居国内第一;
   
②从利润端看, 公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct。分业务看, 除挖机外各类工程机械品种毛利率稳步提升。而挖机毛利率为 36.84%,同比略减 3.92pct。我们认为挖机的毛利率更应结合挖机的销售费用率综合考量,考虑到公司产品市占率的提升,相应的对毛利率有一定影响。但整体来看, 随着经营规模的扩大, 挖机业务(以三一重机为计算口径)的净利率从2015年上半年的 13.27%提升至 2019年上半年的 19.48%,总体维持提升状态,带来整体利润的上升; ③从各项费用看, 19H1期间费用费率为 11.8%, 同比大幅下降 2.63pct,为历史最低水平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降 2.16、 0.92、0.79pct。公司整体销售净利率达到 15.99%, 同比上升 3.49pct。
   
在以上因素共同推动下,公司 19H1归母净利润达到 67.48亿元,同比增长 99.14%,为历史同期利润最高水平。
   
经营质量持续显著提高, 积极推进数字化与智能化转型: ①收入利润保持增长的同时, 公司高度注重经营质量与风险管控, 逾期货款、存货等有效管控,资产质量持续显著提高。 从资产负债表看,公司 19H1应收账款周转率从 18H1的 1.46次提升至 1.89次,逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从 18H1的 2.24次提升至 2.74次。 从现金流量表看, 公司经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高, 业绩的现金含量极高;②此外, 2019年上半年,通过数字化转型,公司在未新增大型设备的情况下实现产能大幅提升, 经营质量、经营效率、人均产值等都有所提升。判断公司未来将继续全面推进包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等各项业务在线化与智能化,提升产品竞争能力。
   
推进国际化战略,海外市场稳步增长①2019H1公司出口保持较快增速, 出口市场份额持续提升。具体来说,公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%, 收入占比约 16.19%, 毛利率同比增长 1.2pct;其中三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;②参考海外工程机械龙头发展史, 我们认为伴随着国内市场需求趋稳,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。近年来,伴随着自身产品竞争力的提升和海外反应能力与服务能力、市场渠道能力、代理商体系、服务配件体系建设的加强,公司已逐渐打开海外市场, 打开长期成长空间。
   
盈利预测与投资评级从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下挖机行业波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。而除挖机之外,起重机、混凝土机械等其余细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看,工程机械行业竞争格局已大幅优化, 公司作为国产龙头竞争优势凸显,市占率持续提升, 销量增长超越行业。 中长期看, 叠加报表修复和全球化拓展, 公司有望弱化周期波动,实现持续增长。 预计公司 2019~2021年收入分别为725.5/813.8/905.9亿元, 归母净利润分别为 115.7/138.1/156.6亿元,对应 2019年 8月 29日收盘价 PE 分别为9.7x、 8.2x、 7.2x, 给予目标价 16.41元,给予“买入”评级。