起重机械超预期,挖机、混凝土机械等均表现良好。受益于国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素,2019年上半年,挖掘机械收入159.10亿元(yoy+42.56%);混凝土机械实现收入129.23亿元(yoy+51.17%);起重机械收入85亿元(yoy+107.24%);桩工机械收入29.64亿元(yoy+36.87%),路面机械收入12.50亿元(yoy+43.87%)。起重机械增速超预期,分析认为主要是去年下半年起重机业务产能不足,一部分订单推迟到了今年,挖机、混凝土机械等表现良好。
   
盈利能力持续增强,经营净现金流再创新高。1)毛利率:公司整体毛利率32.36%,较2018年同期提升0.72pct。分产品来看:挖机毛利率相比去年同期下降3.92pct,我们分析认为这是由于公司毛利率较低的小挖微挖销售占比逐步提高,行业竞争相对激烈导致;混凝土机械毛利率同比上升5.76pct;起重机械毛利率相比去年上升1.27pct;2)净利率:上半年净利率为15.99%,较2018年同期上升3.49pct,原因是费用实现有效控制,上半年公司期间费用费率为11.8%,较2018年同期大幅下降2.63个百分点,为历史最低水平。我们认为盈利能力的提升主要得益于公司规模效应以及智能化带来单位成本下降。3)现金流:公司现金流持续提升,2019H1经营活动净现金流75.95亿元,创历史新高。
   
产品市占率仍在提升,行业龙头地位愈发稳固。2019年1-6月,全国挖机销量137207台,同比14.22%增长,起重机械销量25014台,同比50.10%,公司挖机、起重机械收入显著快于行业,主要原因是公司各产品市占率稳步提升。目前公司在挖机领域市占率国内第一,已连续九年蝉联国内销量冠军,混凝土机械占据全球50%以上份额,起重机械市占率也在逐步提高,公司行业龙头地位愈发稳固。
   
上调盈利预测,上调评级为“买入”。上调公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为114.32/123.95/131.59亿元(原预测为86.93/71.04/68.20亿元),EPS分别为1.37/1.48/1.57元/股(原预测为1.04/0.85/0.81元/股),当前股价为13.73元(2019/9/2)对应PE分别为10X/9X/9X。可比公司(中联重科、徐工机械、建设机械)2019年PE中位数为11X,考虑到公司龙头地位,给予公司2019年12X估值,对应股价16.44元,相比当前股价仍有20%的上涨空间,由“增持”评级上调为“买入”评级。
   
风险提示:下游需求周期性波动的风险;海外扩张进程存在不确定性;行业竞争加剧等。